주식 인지편향에서 오는 비효율성 |투자 철학

 

주식 심리적 인지평향

인지 편향 비효율성

- 인지 평형은 투자에서 수많은 실수와 불합리한 행동을 유발하는 원천이다. 사람들은 소수의 법칙, 최근성 편향, 후광 효과, 연고편향 탓에 조사를 소홀히 한다. 후회 회피, 심리회계, 보유 효과, 손실 회피, 확증 편향 탓에 손실 종목에 집착하거나 이익 종목을 성급하게 팔아버린다. 그리고 정박 효과 탓에 주식의 내재가치를 보지 못한다. 

 

이렇게 사람들이 저지르는 가격 오류들은 합리적인 투자자들의 차익거래를 통해 제거된다고 가정할 수 있다. 그러나 사람들은 인지 편향에 의해 동시에 같은 방향으로 움직일 수도 있다. 예를 들어, 강세장에서 군집행동에 휩쓸려 매수세에 휩쓸려 투매에 강하게 가담할 수 있다. 여기에 내재가치를 무시하는 트레이더와 투기꾼들까지 가세하면, 합리적인 투자자들이 

 

차익거래를 통해서 가격 오류를 바로잡을 수 없는 상황이 된다. 합리적 투자자들 역시 군집행동, 흥분 추구 탓에 감정이 고조되면 가격 오류를 바로잡기 어려워진다. 대가들은 이런 체계적인 가격 오류 탓에 시장 비효율성이 발생한다고 주장한다. 

시장 순환주기

 

 

- 역사를 돌아보면, 인간 심리에 의해 주가가 내재가치를 크게 벗어난 사례가 수없이 나타난다. 개별 주가는 물론 시장 전체도 심리에 의해 크게 오르내리는데, 낙관론, 탐욕, 관심, 만족감이 증가하면 강세장을 맞이하게 되고, 비관론, 공포, 무관심, 불안감이 증가하면 약세장을 맞이하게 된다. 실제로 시장순환주기를 이끄는 인지  편향은 엄청나게 많다. 

1) 패턴 찾기와 최근성 편향

- 사람들이 최근 추세를 연장해서 예측하는 탓에 시장의 상승세와 하락세가 더 강해진다. 이렇게 똑같이 예측하는 사람들이 늘어나면 강세장 정점은 더 과열되고, 약세장 바닥은 더 냉각된다. 

 

2) 과신과 통제 착각

- 강세장에서 돈을 벌면, 사람들은 자신이 천재라고 믿기 시작한다. 강세장이 진행됨에 따라 이들은 더 많은 위험을 떠안아도 불안해하지 않는다. 

3) 손실 회피

- 약세장에서 잇달아 투매를 불러, 하락세를 더욱 가속화한다. 손실 회피에 과잉 반응까지 겹쳐 대량 매물이 쏟아져 주가가 급락하면서, 시장이 약세장 저점에 접근한다. 

4) 군집행동

- 사람들이 군중을 따라가면서 시장 등락이 더 심해진다. 군집행동에 가담하는 사람들은 주가가 상승한다고 더 확신하게 되며, 새로 가담하는 사람이 증가할수록 강세장이 길어진다. 

5) 정박 효과 

- 강세장과 약세장 기간을 연장한다. 강세장에서는 조정이 오더라도, 주가가 하락할 때마다 사람들이 매수에 가담하므로, 주가가 곧바로 상승 추세를 회복한다. 반면에 약세장에서는 주가가 상승할 때마다 사람들이 매도에 가담하므로, 시장 반등이 지연된다. 한 종목의 주가 흐름이 유사 종목들(같은 업종에 속한 종목들)의 주가 흐름에 영향을 미친다. 

 

이는 사람들이 유사 종목의 주가 흐름을 끊임없이 비교하기 때문이다. 따라서 개별 종목의 주가 흐름이 업종이나 시장 전체에 영향을 미칠 수 있다. 

6) 확증 편향

 

 

- 그날의 추세를 강화한다. 강세장에서는 사람들이 호재만 듣고 싶어하며, 강세장이 이어진다고 주장하는 대가들에게만 귀를 기울인다. 이에 따라 사람들의 확신이 더 커져서 상승세가 지속된다. 약세장에서는 사람들이 악재만 바라보며, 비관론자들에게 관심을 집중한다. 그러다 보니, 사람들은 겁을 먹고, 위험을 더 회피하게 된다. 

7) 흥분 추구

- 상승장에서는 흥분에 중독된 사람들이 갈수록 많은 자금을 주식시장에 투입한다. 따라서 강세장이 더 연장된다. 약세장에서는 흥분에 중독된 사람들이 공매도(short selling) 포지션을 늘려감에 따라 주가가 더 하락한다. 

 

 

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인기와 관련된 비효율성

화끈하고 참신한 아이디어에 투자해서 홈런을 때리려는 유혹에 빠져, 우리는 조심성을 잃어버린다. 화려하게 끓어오르는 공모주에 현혹되거나 플래닛할리우드(Planet Hollywood)에 PER 140과 PSR 13을 지불하고, 인터넷 검색엔진 설계 업체인 스파이글라스(Spylass)에 선행 PER 175를 지불한다.   - 데이비드 트레먼

 

- 인기에서 비롯되는 비효율성은, 가치투자자들을 먹여 살리는 양식이 된다. 벤저민 그레이엄이 제자들에게 가르친 바에 의하면, 소외주(저평가된 저PER주)는 수익률이 평균 이상이지만, 멋진 인기주는 피하는 편이 낫다. 그레이엄의 가르침은, 수많은 연구에서 옳은 것으로 밝혀졌다. 다른 놀라운 사실도 밝혀진 것이 있다. 

 

첫째, 저 PBR주 기업의 수익성이 악화하는데도, 주가 상승률이 지수를 초과하는 사례가 많다. 반면에 인기주는 회사의 수익성이 여전히 좋은데도 주가 상승률은 지수에 못 미치는 사례가 많다. 둘째, 인기주는 어닝 서프라이즈(기대보다 좋은 실적)가 나와도 주가 상승률이 소외주보다 낮고, 어닝 쇼크(기대보다 나쁜 실적)가 나오면 주가 하락률이 소외주보다 높다. 

 

따라서 인기주는 소외주보다 악재에 훨씬 취약하다. 즉, 인기주는 고평가되는 경향이 있고, 소외주는 저평가되는 경향이 있다. 이런 현상에 영향을 주는 인지 편향이 있다. 

1) 손실 회피와 과잉 반응

- 소외주는 실망스러운 실적 탓에 이미 주가가 폭락한 상태다. 사람들은 손실 회피와 과잉 반응에 휩쓸려 가격 불문하고, 주식을 이미 내던졌다고 볼 수 있다. 따라서 이런 주식은 저평가되었을 가능성이 높다. 

2) 패턴 찾기와 최근성 편향

 

 

- 사람들은 최근 주가가 상승한 종목은 계속 상승할 것이라고 기대하고, 최근 하락한 항목은 계속 하락할 것으로 기대하므로, 주가가 내재가치에서 벗어나게 된다. 

 

 

○  최근 주가가 하락한 종목은(사람들이 미래 실적도 나쁠 것으로 예상하고 있으므로) 실적이 나쁘게 나와도 주가가 크게 하락하지 않는다. 반면에 실적이 예상보다 조금만 좋아져도, 주가가 급등할 수 있다. 최근 주가가 상승한 종목은(사람들이 미래 실적도 좋을 것으로 예상하고 있으므로) 실적이 좋게 나오더라도, 주가가 크게 상승하지 않는다. 

 

반면에 실적이 예상보다 조금만 나빠져도 주가가 급락할 수 있다. 

 

 

○ 현재 주가에는 최근 주가 흐름이 장래에도 이어진다는 기대가 반영되어 있다. 따라서 최근 주가가 하락한 종목은, 사람들의 관심에서 멀어져 소외되면서 저평가될 가능성이 크다. 반면에 최근 주가가 상승한 종목은 사람들의 관심을 끌어서 고평가될 가능성이 크다. 

3) 군집 행동

- 군집행동도 소외주는 저평가하고, 인기주는 고평가하는 경향이 있다. 

 

○ 군중은 소외주에 투자하기는 커녕, 관심도 기울이지 않으므로, 소외주가 저평가될 가능성이 크다. 반면에 군중은 인기주를 사려고 앞다투어 몰려들기 때문에 인기주가 저평가될 가능성이 희박하다. 

 

○ 보유 종목의 주가가 하락하면, 군중을 따르는 사람들은 가격 불문하고 주식을 내던지므로, 그 주식은 저평가되는 경향이 있다. 반면에 어떤 종목의 주가가 상승하면 군중을 따르는 사람들은 가격 불문하고 그 주식을 매수하므로, 그 주식은 고평가 되는 경향이 있다. 

4) 위험 평가 오류

- 사람들은 주가가 폭락한 소외주는 위험하다고 생각해서 근처에도 가지 않는다. 반면에, 주가가 상승한 인기주는 안전하다고 생각하면서 적극적으로 매수한다. 따라서 소외주는 위험 대비 저평가되고, 인기주는 위험 대비 고평가 되는 경향이 있다. 

5) 흥분 추구

- 흥분을 추구하는 사람들은 화려한 인기주로 몰려든다. 인기주는 투기꾼과 트레이더들에 의해 고평가되는 경향이 있다. 

 

 

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