일본은행 통화정책과 일본 엔 (JPY)의 움직임 이해

 

외환시장 주요 통화쌍 일본 엔 (JPY)

일본 은행의 통화 정책과 일본 엔 (JPY) 움직임 이해 

 

통화정책을 결정하는 일본은행

- 일본은행(Bank of Japan, BOJ)은 일본의 중요 통화정책을 결정하는 기구다. 1998년 일본정부는 일본은행에게 재무성(Ministry of Finance, MOF)으로부터의 독립성과 통화정책에 관한 완전한 지배권을 부여하는 법안을 통과시켰다. 그러나 정부의 권한 하부 위임에도 불구하고, 재무성은 여전히 환율정책을 담당하고 있다. 

 

일본은행은 재무성의 통제하에 공식적인 책임을 가지고 일본 외국환거래를 수행한다. 정책이사회는 일본은행 총재, 2명의 부총재, 6명의 위원으로 구성된다. 통화정책회의는 매월 2회 브리핑과 함께 열리며, 회의 직후 기자회견이 열린다. 일본은행은 정책이사회가 발행하는 월간 보고서와 월간 경제보고서를 발간한다. 

 

일본정부는 지속적으로 경기부양을 위한 새로운 계획들을 시도하고 있기 때문에 이런 보고서들은 일본은행의 센티먼트 변화와 새로운 통화정책 또는 재정정책의 신호를 파악하기 위해 중요하다. 재무성과 일본은행은 통화 움직임을 주도할 권한이 있는 매우 중요한 기관이다. 

 

 

재무성이 환율 개입의 책임자이기 때문에 재무성 인사들의 발언을 지켜보는 것이 중요

- 일본은 수출 위주의 국가이므로, 정부는 일본 엔 약세를 선호한다. 따라서 일본 엔이 달러에 대비해 급속하게 상승하거나 상승폭이 너무 커지면, 일본은행과 재무성 위원들은 구두 개입을 통해 일본 엔의 현재 수준 또는 움직임에 대한 우려나 관심을 표시할 것이다. 

 

이런 발언은, 시장을 움직이는 변동 요인이 되기도 하지만, 그들의 발언이 빈번하게 일어나는 대신 행동이 없는 구두개입으로만 끝나버리게 되면, 시장은 이런 발언에 면역력이 생기기 시작할 것이다. 그러나 재무성과 일본은행은 일본에 유리하게 환율을 조정하기 위해 통화시장에 개입해 왔다. 

 

따라서 그들의 발언을  완전히 무시할 수는 없다. 일본은행이 통화정책 조절을 위해 가장 많이 사용하는 도구는 공개시장조작이다. 

 

공개시장 조작

 

 

 

- 이런 활동들은 무담보 오버나잇 콜금리를 조절하는 것에 초점을 맞추고 있다. 한동안 일본은행은 제로금리를 유지해 왔다. 이는 일본은행이 성장과 소비 또는 유동성을 부양하기 위해 금리를 더 이상 인하할 수 없다는 것을 의미한다. 따라서 일본 은행은 제로금리를 유지하기 위해 공개시장조작을 통해 유동성을 조절하고 있다.

 

단기채권, 레포 또는 일본 정부채권을 매수하거나 매각함으써 유동성을 조절

레포 거래는 차후 지정한 날짜에 같은 종목과 같은 수량의 증권을 다시 매매할 것을 약정하고, 차입자가 대출자에게 증권을 판매하는 거래다. 이 구조는 차입자가 대출자에게 이자를 지급하는 채권 담보부대출과 비슷하다. 

 

레포 거래는 1일에서 몇 주까지 아주 짧은 만기를 갖고 있는 거래다.  재정정책 측면에서 일본은행은 부실채권을 다루기 위해 여러 방법들을 고려해 왔다. 이는 인플레이션 목표치, 이부 민간은행들의 국유화, 은행 부실채권의 재조정과 할인 매각 등을 포함하고 있다. 정책적 결정은 없었지만 정부는 이외에도 많은 다른 대안들을 적극적으로 고려하고 있다. 

 

일본 엔(JPY)의 주요 특성

 

 

 

1) 아시아 강세(약세)를 측정하는 대체물

- 일본은 아시아에서 가장 GDP가 높은 국가이기 때문에 전반적인 아시아 시장의 강도를 측정하는 대체물로 간주된다. 아시아 내에서 자본시장이 가장 발달한 일본은, 한때 아시아지역 투자를 원하는 투자자들에게 훌륭한 투자처였다. 또한 일본은 기타 아시아국과 상당한 규모의 무역 교류를 하고 있다. 

 

결과적으로 일본 내의 경제적, 정치적 불안정성은 다른 아시아 국가들에게 많은 파급효과를 미친다. 물론 이런 여파는 일방적이지 않다. 다른 아시아 국가들의 경제적 혹은 정치적인 이슈들도 일본 경제와 일본 엔에 많은 영향을 미치고 있다. 

 

예를 들어,

G7 국가인 일본은 북한과 강한 유대관계를 갖고 있어, 북한의 정치적 불안정성은 일본과 일본 엔에 막대한 리스크가 된다. 

 

2) 일본은행 개입 실행

- 일본은행과 재무성은 외환시장의 적극적인 참여자들이다. 즉, 그들은 JPY 수준에 만족하지 못할 경우 외환시장 개입을 해왔다. 정부 관료들과 대규모 민간기관들과의 긴밀한 유대관계가 구축된 매우 정치적인 국가이기 때문에 일본 재무성은 엔화 강세를 저지하고자 할 때 대규모 민간기관을 염두에 둔다. 

 

일본은행은 적극적인 개입 참가자로서, 시장의 움직임 및 다른 참가자들과 조화를 이룬다. 정기적으로 은행들로부터 대규모 헤지펀드 포지션들에 대한 정보를 받고, 투기자들의 투기 이익 창출을 위해 시장과 다른 포지션을 보유할 때 개입할 가능성이 높다. 일본은행과 재무성의 개입을 가져오는 세 가지 주요 요인들이 있다. 

 

 

가. 일본 엔 상승/하락의 규모

:개입은 역사적으로 6주 내의 기간 동안 7엔 이상이 변동될 때 이뤄진다. 바로미터로서 USD/JPY가 사용되고, 117.00~125.00까지 7엔의 상승은 700핍 상승을 의미한다. 

 

나. 현재 USD/JPY 환율

: 역사적으로 JPY 상승을 제한하는 일본은행 개입의 11%는 115레벨 이상에서 이뤄졌다. 

 

다. 투기 포지션

: 개입의 효과를 극대화하기 위해 일본은행과 재무성은 참가자들이 반대 방향 포지션을 보유할 때 개입하는 것이다. 트레이더들은 CFTC 웹사이트 www.cftc.gov 에서 국제통화시장(International Monetary Market, IMM) 포지션을 확인함으로써 시장 참가자들의 포지션 규모를 확인할 수 있다. 

 

3) JPY 움직임은 시간에 민감하다

 

 

 

- 수출업체의 본국 송금 수요에 따라 JPY 크로스 통화들은 일본 회계연도 말일(3월 31일)에 가까울수록 더욱 활발한 움직임을 보인다. 이는 일본은행 입장에서도 아주 중요한데, 보유 증권의 시가평가를 요구하는 일본 금융청(Financial Services Authority, FSA) 가이드라인에 충족하도록 재무제표를 재구성해야 하기 때문이다. 

 

투자자들은 회계연도 말 본국 송금에 따른 엔화 매입 수요 증대를 예상해서 일본 엔 상승에 따른 수익을 얻기 위해 엔을 매수한다. 그 결과 회계연도 이후 일본 엔은 투기자들의 포지션 청산에 의해 하락세를 보이는 경향이 있다. 회계연도 외에도 시간요소는 일간 기준으로도 주요 고려사항이 된다. 

 

보통 트레이딩 데스크에서 점심식사를 하는 런던이나 뉴욕의 트레이더들과 달리 일본 트레이더들은 뉴욕시간으로 오후 10시~11시까지 한 시간의 점심 휴식시간이 있다. 따라서 시장의 유동성 부족으로 인해 일본 점심시간에는 변동성이 높아질 수 있다.

 

그 외에도 중요 발표나 정부인사의 발언, 경제지표가 서프라이즈한 상황을 내지 않는 한 일본 엔은 일본과 런던장에서는 질서 있게 움직이는 경향이 있다. 그러나 뉴욕장에서는 미국 트레이더들이 달러와 엔 포지션을 적극적으로 매매하면서 일본 엔의 변동성이 높아지는 경향이 있다. 

 

4) 은행주에 주목한다

- 일본 경제위기의 핵심이 일본은행들의 부실채권(NPL)에서 기인되기 때문에 외환시장 참가자들은 은행부문 주식을 면밀히 관찰한다. 은행들의 디폴트 위협, 저조한 실적 또는 부실채권의 추가 발생은 해당 경제가 매우 심각한 문제들을 안고 있음을 시사한다. 따라서 은행주의 움직임은 일본 엔의 방향으로 연결된다. 

 

5) 캐리 트레이드 효과

- 일본은 선진국 중 가장 낮은 금리를 보이고 있기 때문에 일본 엔은 주로 캐리트레이드에서 매도하거나 차입하는 통화가 된다. 가장 대중적인 캐리 트레이드 통화는 GBP/JPY, AUD/JPY, NZD/JPY, USD/JPY를 포함한다. 캐리 트레이더들은 고수익 통화를 사고 일본 엔을 매도할 것이다. 

 

따라서 스프레드가 좁아진 데 따른 캐리 트레이드의 청산은 일본 엔을 상승시킨다. 청산은 다른 통화들을 매도하고 일본 엔을 매수하는 과정을 수반하기 때문이다. 

 

 

 

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